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暴涨的硅料价格似乎浮现拐点。自四季度开始，通威、大全、协鑫等头部企业将相继投产16万吨产能。11月31日，业内龙头隆基股份下调硅片价格，不同尺寸硅片环比跌幅7%～10%。若按mm硅片6.2元/片的价格倒推，同时考虑未来价格继续下跌，硅片厂对硅料价格心理预期在元/千克附近。而此前，今年全球上游涨价潮来势汹汹，新能源领域亦然。由于光伏下游装机需求大增，而硅料扩产建设周期长(18～24个月)，硅料价格一路从6万元/吨上行突破27万元/吨，%的涨幅远超硅片、电池片和组件产品。上游价格回落有望将光伏行业带回正常轨道，但组件、硅片环节竞争最为激烈、扩产也相当激进，也引发市场担忧。持续看好中国绿色主题的外资如何看待光伏行业的投资格局？年上、中、下游存在哪些机会？哪些环节可能出现“价格战”等恶性竞争？就此，第一财经记者采访了多位外资机构的投资经理和策略师。依旧相对看好上游格局今年年中，大半业内人士和机构分析师都认为硅料会拐头向下，从当时的近21万元/吨降至17万元～18万元/吨，未来稳定在14万元～15万元/吨。哪知硅料价格继续头也不回地向上冲，触及了27万元/吨。“光伏下游装机需求的高增长预期导致硅料被抢购，再叠加扩产周期较长，硅料今年出现供给短缺，‘能耗双控’加剧了这一局面。”某亚洲QFII股票基金经理对记者提及。随着四季度开始多家头部企业将相继投产产能，到年底，多晶硅有效产能有望达70万吨，对应能够满足～GW（吉瓦）的组件需求。瑞银证券公用事业分析师严亦舒对记者称，上周硅片/电池片/组件价格开始下跌，反映下游需求非常疲软。具体而言，M6硅片周比下跌0.7%至每片5.71元、M10跌6.8%至6.40元，G12单晶硅片则持平于9.10元。“我们预计未来几周需求疲软会传导回硅料，可能导致其价格下跌。”不过，上述投资经理表示，即使上游环节高位见顶，价格也并不会降太多，硅料即便明年降至20万元/吨的水平，也仍是往年平均水平的2～3倍。“下游需求依然强劲，而上游的价格是被需求抬高的。今年全球硅料供应大约60万吨，明年约80万吨，这些增长能够带来的全球光伏装机估计也就GW，和市场预期相近，因而上游价格不会大幅下跌，相关企业盈利性仍将维持。”“目前硅料厂家普遍低库存或者没有库存，且市场普遍预期新增产能直至明年一季度才能放量，因此硅料环节报价坚挺，硅料厂12月心理价位在元/千克以上。”上海有色网（SMM）分析师杨小婷对记者称。不过，也有偏价值型的基金经理认为，需要更合理看待估值。全球大型资管机构联博中国投资总监朱良近期对第一财经记者表示，“上游今年获得估值溢价，但产能逐渐开始释放，到明年四季度应该会出现供过于求的情况，市场也会开始出现反应，这时对上游企业的估值不应该再从供需失衡的角度来思考，而应该更多以周期内的制造行业估值来考虑。”有观点认为，考虑到年上半年新增产能有限，部分硅片企业已通过“缩量不锁价”的方式与硅料企业签订长单，而更为集中的投放将出现在年中，彼时也将成为一个重要的转折点。从历史价格走势来看，硅料新増产能释放后价格通常会迎来阶段性的回落。中游环节竞争格局恶化各界对中游的看法则偏负面，扩产过猛、价格战是主要顾虑。“如果确定上游价格不会大幅下跌，那么中下游的盈利能好到哪里去呢？各个环节还是按照供需来匹配价格，一旦其中有人打价格战，盈利就会变薄、甚至亏损，所以我不看好中游的硅片、组件。”上述QFII投资经理称，“硅料的建设周期长达1～2年，但组件半年多就能生产出来，甚至新公司都可以很快成立。”自碳中和持续推进以来，产业链各环节迎来“扩产潮”，其背后既有平价上网带动下行业容量增加的有利因素，也有企业进一步抢占市场份额的盘算，一旦扩产步伐跟不上竞争对手，就很有可能陷入被动。中游的组件环节可以算是整个光伏产业链竞争最为激烈的环节之一。根据光伏行业协会的预测，年全球光伏装机～GW，其中国内光伏装机60～75GW，按照1:1.2的容配比，对应组件需求～GW，硅料的需求64.8万～81万吨。但根据各企业的扩产计划，年头部组件企业的出货目标较年呈现翻倍增长，仅头部6家企业的总目标就超过了GW。再算上其他企业，年全球组件产能将进一步升至GW以上。早在今年7月，就有价值派基金经理态度尤为审慎。富达国际中国股票基金经理周文群当时对记者表示，组件的供给明显过剩。“今年已有超过GW组件的产能，去年大约超过GW。我们现在的预期是，5年后年均大概在～GW的水平。现有的装机已可满足未来一段时间的市场需求，这也是为什么在现在这个时间点，组件厂商是股价表现比较差的一方。”她提及，“不是今天突然光伏占比从10%提到50%，明年就有这么多硅可以产出。十年后上游开采端口的需求供给，能否实现彼时的装机预期？这是需要思考的重要问题。”近期上游硅料价格的松动将顺势传导至硅片、组件产品。叠加大规模扩产，组件、硅片环节都存在产能过剩的情况，为了抢占订单，不排除光伏产业链又会出现竞相降价的情况。仍看好光伏玻璃和电站硅料价格的回稳大概率将使得下游电站端获益，因而国际投资者目前仍看好下游。下游包括光伏电站的建设与运营，辅件包括支架、逆变器、汇流箱、蓄电池等。瑞银证券最新表示，进入年，继续看好可再生能源运营商和物联网电力(IoTE)领域的电网数字化供应商。同时，在上游价格放缓和需求复苏的推动下，光伏供应链的股价表现将会加强。该机构预计年，这三个板块将实现18%～36%的强劲盈利增长，目前14～29倍的市盈率看起来很有吸引力。瑞银认为年可能跑赢的相关企业包括龙源电力、华润电力、朗新科技、亿嘉和科技、信义太阳能。外资对于中国的政策支持尤为

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